国金证券:2015年权益类基金投资策略报告

时间:2015-04-01

       择时能力锦上添花,三条主线把握轮动。
       投资策略
       2015年经济基本面短期仍不乐观并叠加通缩压力,货币政策将维持相对宽松的基调,无风险利率的下行继续推升整体风险偏好,同时A股市场的赚钱效应也对各路资金形成吸引,加杠杆的态势将延续,市场对外开放背景下国际资金的参与不断提升,资金对于股市的推动作用仍然存在。此外,从中长期来看,“新常态”背景下改革措施将进一步落实,改革对于资本市场形成有力支撑,国企改革、金融改革、“走出去”战略的纵深发展、转型等方面释放的政策红利值得期待。
       对于市场节奏,我们认为当前市场情绪仍然偏乐观,操作可相对积极,且无论从资金面还是政策面都有利于蓝筹股估值修复行情的延续,蓝筹板块内部的轮动将有可能在上半年主导。但经过2014年下半年的大幅上涨,市场在高位震荡幅度也将加大,尤其是杠杆基金的涌入,其资金性质对于市场助涨助跌的作用不容忽视。此外,管理层货币政策两难带来降息降准时间的不确定性以及国内“改革”、“走出去”效果的检验,都将是市场在估值阶段性提升后休整的重要因素。
       基金投资可采取相对积极的策略,考虑市场环境仍有利于价值蓝筹资产,在组合风格搭配上短期可延续价值蓝筹主导的配置,但同时市场在当前高位震荡幅度也将加大,2015年基金择时能力的重要性提升,优选择时能力较强、注重控制回撤风险的产品,有助于降低组合波动。此外,2015年基金灵活操作能力更具必要性,除了蓝筹股估值的继续提升,具有业绩支撑的成长股在调整过后仍将卷土重来,风格轮动、改革红利下的行业轮动、主题轮动都有可能贯穿新一年行情,在把握市场轮动节奏的同时也可优选灵活型产品。
       此外,对于2015年我们认为指数型基金的配置价值将得到提升,一方面可重点关注宽基指数中价值特征明显的指数型基金,尤其是在主动型基金多以中小盘成长股为主的背景下,价值型指数型基金使其在对市场指数的跟踪上更有效率。另一方面,随着产品设计的精细化发展,除了跟踪市场收益,利用多元化指数灵活参与主题以及行业投资也是不错的选择,指数型基金透明化运作的特征也将发挥其优势。
       对于2015年01月的基金组合:
       本月进攻性组合增加新华主题,2015年第一期组合仍强调蓝筹风格,但考虑2014年底蓝筹风格涨幅较大,不做更为积极的配置。其中,华泰量化增强、招商大盘和南方精选的蓝筹风格最为显著;新华主题和中邮主题具有较高的灵活性,对主题投资以及市场热点有不错的把握;
       防御型组合本月增加诺安配置,在当前市场高位侧重蓝筹风格的同时增强灵活性。组合内华安逆向和新增加的诺安配置的投资较为灵活,华泰量化增强具有较强的选股优势,且蓝筹风格突出,此外,两只债券型基金占据30%的比例作为防御部分的配置;
       作为灵活配置型组合,且2015年第一期组合采取相对稳健的策略,以防市场在高位调整陷入被动局面,降低组合内权益类基金的配置比例,两只权益类基金分别为兴全趋势和博时特许。搭配两只普通债券型基金占据50%的比例,以平滑组合风险收益特征。
       第一部分、国内宏观经济及A股市场回顾及展望
       (一)国内经济:经济步入“新常态”, 稳增长与改革措施并举
       2014年国内经济持续低迷,其中年初经历了断崖式下滑,但管理层在政策上保持定力并以定向宽松的刺激政策为主,微刺激政策使得市场在年中呈现短期复苏,但好景不长,下半年经济重回下滑趋势。11月经济数据显示国内经济继续供需萎缩的格局。其中,11月工业增速回落至年内次低点,仅略高于8 月断崖水平。需求疲弱、产销率连续下滑,且通缩蔓延至消费领域,故工业产出将持续下行;11月投资单月增速重回下行通道,累计投资连续六个月下滑,其中,基建投资大幅下滑,地产投资单月增速降至五年新低,新开工和销售面积增速均大幅下降;11 月消费小幅回升,名义增速回升幅度低于实际增速,表明通缩加剧,通缩格局下,消费趋势性下滑还将延续;11 月出口增速大幅下滑6.9 至4.7%,呈现高位加速放缓势态,进口大幅超预期回落至负增长。
       对于2015年,我们认为经济疲弱的状况仍将延续,短周期的下行将延续至2015 年2 季度内。其中房地产投资回落仍是经济下行的主要压力,尽管稳增长方式下基建投资继续对冲地产投资,但难改固定资产投资增速的回落,同时制造业去产能仍将延续;经济下行、收入增长放缓等因素将制约消费的提升,消费增速仍将平淡无奇;此外,在全球经济体增速下滑、海外需求下降的背景下出口同样难以担当大任。
       随着经济下行以及通胀风险来临,政策宽松力度随之逐步加大,2014年央行除了使用SLF、MLF、PSL等创新型工具,更是超预期的开启降息以直接降低融资成本,在此背景下全年流动性得到明显改善。但与此同时,实体融资成本高企的状况并没有得到明显解决,商业银行出于自身盈利和风险偏好降低的考虑,在给实体经济让利的结果上有所折扣,这也使得资金涌向虚拟资产配置,推升A股市场估值提升。因此,对于2015年,考虑经济基本面的下行、企业违约风险加大等方面因素,央行稳中偏松的政策基调仍将延续,降息降准存在空间,但同时在提供宽松货币环境的同时,如何从体制上消除企业融资难的困境,对管理层提出更高的考验,这也使得全面放松的时点充满不确定性。
       除了稳增长政策的实施,改革类政策也是在2015年重点落实的一年。2014年底的中央经济会议系统性的描述了“新常态”,政府对经济增长下滑的容忍度明显提高,如何促进经济结构调整和发展方式转型是政府工作的重点。2014年政府在顶层设计角度已经进行了诸多实践,2015年也将是改革重点落实的一年,包括国企改革、土地改革、财税改革、金融改革等方面都将得到进一步深化,而从区域战略角度,“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等也将在2015年重点实施。2015年改革红利的释放将给与中国经济更多期待。
       (二)A股市场:流动性推升风险偏好,改革有力支撑
       2014年国内经济基本面持续弱势,但A股市场的走势与之相悖,尤其是下半年风格转换至蓝筹股并引领指数连续攀升,市场赚钱效应明显。政府稳增长的托底政策避免了经济断崖式下行风险,同时深化改革、一路一带战略布局、沪港通的发展都提振市场信心并激活蓝筹板块的投资价值。最为重要的是,央行通过各种创新工具盒手段不断释放流动性意图降低融资成本,但银行出于自身盈利和风险偏好的考虑,实体融资成本仍然高企,资金涌向虚拟资产配置,推升A股估值水平。
       对于2015年市场行情,经济基本面短期仍不乐观并叠加通缩压力,货币政策将维持相对宽松的基调,无风险利率的下行继续推升整体风险偏好,同时A股市场的赚钱效应也对各路资金形成吸引,加杠杆的态势仍将延续,市场对外开放背景下国际资金的参与不断提升等等,资金对于股市的推动作用仍然存在。此外,从中长期来看,“新常态”背景下改革措施将进一步落实,改革对于资本市场形成有力支撑,国企改革、金融改革、“走出去”战略的纵深发展、转型等方面释放的政策红利值得期待。
       对于市场节奏,我们认为当前市场情绪仍然偏乐观,操作可相对积极,且无论从资金面还是政策面都有利于蓝筹股估值修复行情的延续,蓝筹板块内部的轮动将有可能在上半年主导。但经过2014年下半年的大幅上涨,市场在高位震荡幅度也将加大,尤其是杠杆基金的涌入,其资金性质对于市场助涨助跌的作用不容忽视。此外,管理层货币政策两难带来降息降准时间的不确定性以及国内“改革”、“走出去”效果的检验,都将是市场在估值阶段性提升后休整的重要因素。
       第二部分、基金投资:择时能力锦上添花,三条主线把握轮动
       基于上述对宏观经济及A股市场的分析,在资金对于股市的推动作用仍然没有逆转、中长期改革预期的支撑下,市场情绪仍将维持乐观,基金投资可采取相对积极的策略。考虑市场环境有利于价值蓝筹资产,在组合风格搭配上可延续价值蓝筹主导的配置,但同时市场在当前高位震荡幅度也将加大,2015年基金择时能力的重要性提升,优选择时能力较强、注重控制回撤风险的产品,有助于降低组合波动。此外,2015年基金灵活操作能力更具必要性,除了蓝筹股估值的继续提升,具有业绩支撑的成长股在调整过后仍将卷土重来,风格轮动、改革红利下的行业轮动、主题轮动都有可能贯穿新一年行情,在把握市场轮动节奏的同时也可优选灵活型产品。
       此外,对于2015年我们认为指数型基金的配置价值将得到提升,一方面可重点关注宽基指数中价值特征明显的指数型基金,尤其是在主动型基金多以中小盘成长股为主的背景下,价值型指数型基金使其在对市场指数的跟踪上更有效率。另一方面,随着产品设计的精细化发展,除了跟踪市场收益,利用多元化指数灵活参与主题以及行业投资也是不错的选择,指数型基金透明化运作的特征也将发挥其优势。
       以下我们就投资机会展开具体分析:
       (一)跟踪市场、提高投资效率,指数型基金配置价值提升
       主动投资的偏股型基金自2010年到2013年持续战胜指数型基金,主要归结于经济相对疲软、系统性投资机会缺乏,而在经济结构转型、改革推动预期下,以中小盘成长股为主导的结构性投资机会持续活跃,主动投资偏股型基金凭借自下而上的个股选择优势战胜市场的同时也表现优于指数型基金。然而进入2014年,在投资主题切换频繁、个股走势分化加剧的背景下,主动投资基金获取阿尔法的难度加大,相对指数型基金的超额收益逐步收敛,到2014年下半年,随着市场流动性进一步充裕、政策预期提升,指数型基金的优势明显提升,统计数据显示,今年以来指数型基金相对于主动投资偏股型基金超额收益将近20%。
       下图表2010年以来的数据统计显示,2010年和2013年以来市场结构性投资机会的特征最为明显,在这两个时期的统计结果也显示出主动投资基金突出的优势,以2013年以来的业绩比较来看,主动投资偏股型基金的业绩上涨14.81%,而指数型基金的平均收益为-5.21%。主动型基金的胜出主要源于经济结构转型、改革推动预期下,以中小盘成长股为主导的结构性投资机会持续活跃。
       相对于2013年,今年以来主动管理基金相对于指数基金的超额收益明显下降,一方面投资主题切换频繁、个股走势分化加剧,基金获取阿尔法的难度加大,另一方面到2014年下半年,随着市场流动性进一步充裕、政策预期提升,大盘蓝筹股估值得到明显修复,而指数基金的构成来看目前仍以大盘蓝筹、价值风格居多,在估值修复过程中受益明显。
       对于2015年,我们认为指数型基金的配置价值将得到提升,一方面中大盘蓝筹股票的估值仍处于较低水平,随着货币政策适度宽松成为常态、改革预期的强化,相对于中小盘股票的估值修复有望继续演绎,考虑到大中盘股票对指数的影响,指数型基金的投资可继续关注。另一方面,近年来指数型基金得到不断发展,产品设计更加多元化、精细化,主题指数、行业指数得到明显丰富,指数型基金不仅是跟踪市场走势的投资工具,其投资透明化、参与费用低的特征,更可以使其成为灵活参与阶段投资机会、优化组合风格、提高投资效率的工具。
       对于指数型基金的投资,我们重点关注宽基指数中价值特征明显的指数型基金,在资金驱动、投资者乐观情绪回升背景下,低市盈率板块有望获得市场认同,尤其是在主动型基金多以中小盘成长股为主的背景下,价值型指数型基金更为透明的特点使其在对市场指数的跟踪上更有效率。在基金的选择上,我们除了关注基金跟踪标的指数的风险收益特征、行业配置特点,其跟踪效果也是考察的重要因素。
       指数的编制方式不同也使得指数基金的跟踪标的显示出不同的特征。下图表左我们主要展示了价值、蓝筹风格显著的指数基金的风险收益特征,重点从夏普比率和贝塔系数进行最近一年的数据比较,从结果来看,我们认为沪深300、180治理、上证180、基本面50、上证国企、央企100等基金具备较好的性价比以及较好的弹性优势,可侧重关注。
       虽然同为价值风格指数基金,但在行业配置上也存在差异,下图表右为按基金中报持股明细划分的行业配置,标的指数对应的基金产品如华泰柏瑞沪深300ETF、交银180治理ETF、华安上证180ETF、嘉实基本面50、中银上证国企ETF、长信中证央企100可侧重关注。
       除了跟踪市场收益,利用多元化指数灵活参与主题以及行业投资也是不错的选择,指数型基金透明化运作的特征也将发挥其优势,以今年为例,跟踪军工指数、证券指数的指数型基金即成为把握阶段投资机会的利器。我国经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点,在新的一年,改革落地将进一步推进,新动力驱动下的主题投资以及部分行业投资机会仍可通过指数型基金积极把握。在基金的选择上,我们在结合2015年投资机会落脚点的同时也关注基金跟踪标的指数的风险收益特征,其中主题指数基金中以周期、环保、新兴产业、技术领先为跟踪标的的指数,行业指数基金中以证券、保险、地产、军工等为跟踪标的的指数基金,可侧重关注。
       主题指数中,结合我们对2015年投资的展望,我们认为上证周期、中证环保、中证新兴、技术领先等指数仍具有较好的投资机会,且从历史数据来看具有较好的风险收益配比和弹性,相关基金包括海富通上证周期ETF、新华中证环保产业、东吴中证新兴产业、金鹰中证技术领先等可侧重关注。
       行业指数中,包括中证全指证券、中证800证券保险、国证地产等周期风格显著的产品以及中证军工指数可作为高弹性配置方向,而中证500医药作为防御型指数也可阶段关注,相关基金包括招商中证证券公司、鹏华中证800证券保险、国泰国证房地产、申万菱信中证军工、南方中证500医药卫生ETF。
       此外,对于想把握市场热点的投资者,可适当配置大数据类指数基金。互联网金融指数在编制上打破了传统指数的编制方式,融入了主动管理的模型构建因素,其中中证百度百发策略100指数以及大数据系列指数(包含i100指数和i300指数)都依靠互联网企业的大数据搜索优势增加了投资情绪因子,反映投资者对具体某只股票的关注的程度,并且通过及时的样本股调整及时捕捉市场的投资热点。其优势在于对市场热点板块及行业持股较多,指数发布以来业绩表现突出,但同时收益的波动性也明显高于基础市场。下图表为大数据指数与市场指数收益及波动特征的比较(使用最近四年数据),其中左图显示指数收益情况,以I100指数为例,基金与中创400的历史走势拟合度较高,其超额收益相对于中创400和沪深A股指数均较为明显,百发100指数以及I300指数相对于沪深A股指数的曹娥收益也在20%左右;从右图的指数收益波动比较来看,百发100、I100和I300指数均明显高于沪深A股。作为一类把握市场投资热点的指数基金,目前已有的对应的基金产品如广发中证百度百发策略100指数、南方大数据100指数基金可适当关注。
       (二)主动管理分化加剧,甄别基金经理投资特长
       就主动管理的基金来看,近两年随着投资机会的涌现,权益类基金的赚钱效应也在显现,但与此同时投资风格和主题的分化也使得基金业绩差异显著。下图表左统计了2006年以来主动操作的股票型基金首尾业绩差异以及基金收益的标准差,也可以看出在牛市行情以及结构性投资机会丰富的年度内,基金业绩差异最为明显。基于我们前文对2015年市场环境的分析,我们认为主动管理偏股型基金业绩分化的特征仍然延续,风格切换、估值分化、主题投资等市场特征也使得基金经理的操作难度提升, 在此背景下甄选优秀基金经理更为重要。
       在对优秀基金经理的选择上,我们除了通过历史数据对基金经理投资管理能力做综合评价,考虑基金经理各有特长,我们也从风险收益角度以及风格的角度对基金经理的投资操作风格做进一步分解,对于不同风险偏好以及风格偏好的投资者,可以从中进行选择匹配自己投资组合需求的基金经理所管理的产品。
       在对优秀基金经理的综合评价上,我们用过去三年的数据对基金经理的收益获取能力和风险控制能力进行比较分析,并选取在当前基金连续任职超过三年相对稳定的基金经理,从结果来看,包括梁永强(华商)、成胜(银河)、周蔚文(中欧)、张弢(嘉实)、宋昆(易方达)、崔建波(新华)、王克玉(长盛)、田明圣(华商)、苟开红(中欧)、王栩(汇添富)、王健(光大)、蒋建伟(浦银安盛)、刘霄汉(中邮)、彭敢(宝盈)、刘晓龙(广发)、于江勇(富国)、陈晓翔(汇添富)等基金经理投资管理能力表现持续稳定优秀,投资者可重点关注。
       就以上基金经理我们进一步从风险控制及收益获取能力来看,成胜、梁永强、彭敢为代表的基金经理在收益获取能力上更强,但同时这些基金经理管理的基金业绩波动也相对更大,而陈晓翔、于江勇、王健、苟开红、崔建波、张弢、周蔚文为代表的基金经理在风险控制的把握上更好,在市场震荡阶段,这部分基金展现出更明显的优势。
       此外,基金经理操作风格也各有差异,我们从基金换手率和持股风格特征来看。从操作风格来看,以崔建波、彭敢、周蔚文、蒋建伟、刘晓龙、王健为代表的基金经理灵活操作的特征明显,持股周转率明显偏高,而以梁永强、田明圣、王栩、于江勇为代表的基金经理持股周期更长,较少进行频繁操作。此外,从持股风格来看,陈晓翔、于江勇、田明圣、王克玉、王健等基金经理的持股市盈率整体偏低,价值投资的特征更为明显。
       (三)市场波动加大,择时能力锦上添花
       2010年以来的四年市场行情中,A股市场以结构性投资机会为主,主动管理的权益类基金平均业绩相对于上证指数的超额收益接近20%并取得正收益,与此同时从基金超额收益来源分析来看,选股能力是基金业绩的主要来源,与此同时,2014年以来基金通过选股获取超额收益的特点更加明显,在市场投资热点切换速度较快、主题投资机会丰富的背景下,通过自下而上的选择在震荡市场环境中获得超额收益的能力更为重要。
       今年下半年宽松的流动性环境为市场提供最强的上涨动力,与此同时,无风险利率的下降、市场的赚钱效应显现,使得加杠杆的增量资金涌入也对市场形成正循环。截止到2014年12月19日融资融券余额已超过1万亿,较2013年底的3400亿元快速提升,融资买入额占A股总成交额的比例超过15%。
       展望2015年,宽松的流动性环境将成为常态,伴随市场资金面扩充特别是融资规模的快速增长,增量资金推动市场的博弈仍将继续,与此同时,由于融资融券的换手率更高,约为A股整体市场换手率的5倍,如果市场展开调整,融资融券将对市场下跌起到助推的作用,因此我们判断2015 年市场波动水平将明显提高。
       基于对2015年市场行情波动加大的判断,我们认为基金在操作上辅之以良好的择时能力,在市场上涨阶段提升股票仓位,并在市场回撤阶段最大化保留阶段胜利果实,将为基金业绩锦上添花。在产品的选择上,在从择时能力指标对基金历史操作进行分析的基础之上,从中筛选规模较小、股票操作范围空间更大的灵活型产品,以发挥其船小好掉头以及产品设计优势。结合量化结果分析,我们认为华泰成长、诺安配置、新华主题、招商大盘、中海蓝筹等基金无论是择时还是选股能力均更为突出,且从三年回撤风险来看在同业中也具备一定的优势。
       (四)操作灵活性提升,三条主线把握轮动
       相对于过去几年的结构化市场行情,2014年市场热点全面开花,上半年在经济基本面暂缓、IPO暂缓流动性环境相对宽松背景下,主题投资活跃,包括网络安全、互联网金融、云计算为代表的主题投资轮番引领市场热点,而下半年市场存量资金的博弈打破,央行逐步引导市场无风险利率下移,风险偏好上升,股票市场吸引力明显增强,同时四中全会、沪港通开闸进一步催化改革预期的升温,除了相关主题投资的活跃,以证券、建筑业、保险、电力、银行为代表的低估值蓝筹股明显提振,行业轮动引领市场不断创下新高。
       从历史数据的检验来看,基金业绩与换手率并无明显的关联,而2014年在市场投资热点纷呈且主题投资、行业投资轮动明显的特征下,基金业绩与换手率呈现出一定的关联,业绩表现居前的基金,大多具有高换手的灵活操作特征。下图表为今年以来不同业绩分布组别的基金换手率数据比较,今年以来管理业绩超过50%的基金组平均换手率达到2.6倍,显著高于其他各组,而业绩在10%以下的基金组,平均换手率仅有1.2倍左右,下图表也刻画出随着基金业绩的提升,基金换手率不断上台阶的特点。可以认为,在2014年能够跟上市场节奏、把握投资热点的基金也收获较好的管理业绩。
       展望2015年,基金灵活操作的能力仍然必要,基于我们前文对2015年市场的判断,在蓝筹股的修复仍然存在较大空间、具有业绩支撑的成长股在调整过后仍有可能卷土重来、改革红利不断深化对市场的积极影响等作用下,无论是低估值蓝筹板块与白马成长股的轮动、改革落地实施背景下主题投资的轮动还是产业政策下的行业轮动,都有可能贯穿新一年市场行情,具备较强投资管理能力的灵活操作风格基金值得重点关注。
       下图表右为最近一年比较典型的灵活操作且投资管理能力突出的产品,这些基金普遍具有规模小、高换手率、低持股留存度的特征,在今年以来的市场环境中取得了不错的管理业绩,包括大摩量化配置、长信量化先锋、宝盈鸿利收益、诺安主题精选、华商大盘量化精选、招商大盘蓝筹、中邮中小盘、中邮战略新兴产业、宝盈策略增长等基金可重点关注。
       此外,我们也通过不同基金的管理优势以积极把握市场轮动的特征,展开分析在风格轮动、主题轮动以及行业轮动下的基金配置思路。
       4.1风格轮动:低估值蓝筹贯穿,适时提升成长配置把握风格轮动
       近年来A股市场结构性机会为主,基于经济结构调整和转型的预期,小盘股相对于大盘股超额收益明显,然而,2014年下半年沉寂多年的大盘蓝筹股逆袭,宽松的流动性环境、增量资金对于低估值板块的偏好是大盘蓝筹股上涨的主要力量,与此同时在管理层深化国企改革以及“走出去”、“一带一路”的战略指导下,更进一步发掘蓝筹、周期类板块的投资机会。
       对于2015年市场,我们认为周期蓝筹股的投资机会将贯穿,中小盘成长股与蓝筹股的轮动也将成为明年市场特征。从周期蓝筹股的投资机会来看,蓝筹股的估值修复仍然存在较大的空间,下图表为蓝筹股与中小盘股的市盈率比较,到2014年12月底,中小板、创业板指数的市盈率仍有43倍和66倍,而沪深300指数的收益率仅有12倍左右。国内货币政策适度宽松将成为常态,市场利率的下行趋势没有改变,这也将进一步推动增量资金入市,同时沪港通制度开启带来境外投资者的参与也更为偏好低估值类股票,此外,改革对于传统产业的激活在内容上也更倾向于大盘蓝筹股票。而对于中小盘股票,由于在过去两年已经累计了较高的整体风险,在2015年也将进一步分化,一些具有真正成长性的个股,在调整过后仍将卷土重来,同时政策对于新兴产业仍将会持续支持,明年仍有风格转换的机会。
       从蓝筹风格产品的选择上,由于近年市场行情主要围绕成长股展开,以蓝筹股为主要投资方向或者坚持低估值蓝筹股投资基金数量较少,蓝筹风格指数基金在当前是不错的投资工具(具体见前文),在主动管理的偏股型基金中,也有为数不多的基金长期坚持低估值蓝筹股的配置,并具有不错的选股能力,具体筛选上我们将国金风格评价与选股能力相结合,从风格和选股能力两个角度进行关注。从下图表左的结果来看,华泰量化增强、工银金融地产、招商大盘、南方成份精选、博时主题、诺安中小盘、东方成长、新华优选、博时特许等基金蓝筹风格显著且选股能力较为突出。此外,虽然同为蓝筹风格,但在操作风格和配置上仍然有差异,其中,以鹏华价值、南方成份精选、博时主题、新华优选为代表的基金换手率较低,长期持股的特征更为明显;而以招商大盘、安信平稳增长、博时特许为代表的基金换手率较高,低估值板块轮动的投资特征更为明显;此外,华泰量化增强作为一只量化基金,其投资较为分散、选股能力突出,由于业绩比较基准为沪深300指数,在风格上也表现出明显的价值蓝筹特征。下图表右列示的基金可作为重点关注的品种。
       对于成长风格基金,符合产业结构调整方向、选股能力突出的成长风格基金仍值得精选配置,且从风格轮动的角度来看,调整过后的优质成长股仍有可能卷土重来。同时在2015年进一步加快形成新的经济发展方式、产业转型升级的过程中,受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋。因此,对于擅长把握产业投资机会、具备选股能力的基金可继续关注。在成长风格基金的选择上我们主要基于国金风格评价,筛选成长得分较高的产品,并结合选股能力指标以及操作风格指标。从结果来看诺安主题、中邮中小盘、中邮新兴产业、添富逆向、华商价值、金鹰红利、长盛创新、浙商新思维等基金成长风格显著且具备较强的选股能力;从操作风格来看,中邮、华商、长信、泰信为代表的基金公司旗下产品偏好高市盈率高成长性组合,浙商新思维、泰信发展、华安逆向为代表的基金换手率较高,灵活投资的特点明显。
       4.2主题轮动:改革进一步深化,主题基金投资机会丰富
       2014年以来主题投资机会持续丰富,包括网络安全、互联网金融、云计算为代表的主题投资轮番引领市场热点,2015年主题投资机会仍值得关注,一方面我国经济转型道路依然漫长,在经济转入新常态、改革迈向新阶段的背景下,经济发展也面临更多的机遇和挑战,受益于经济结构转型相关的主题投资机会仍然丰富,另一方面2015年改革将继续得到深化,相对于2014年的大框架的描绘,2015年的改革将进一步得到完善和落实,相关主题投资的驱动力进一步增强。围绕着改革和转型,包括国企改革、土地制度改革、金融改革、一路一带战略,以及自贸区、互联网应用、节能减排、环保设备、并购重组等主题值得关注。
       主题投资机会的活跃也给相应基金带来投资机会,统计的16只以主题投资策略基金今年以来(截止到2014.12.25)平均管理业绩超过30%,明显高于偏股型基金整体20%左右的收益水平,其中中邮核心主题、华商主题今年以来的收益率分别达到57%和55%,博时主题、诺安主题和同德主题的收益率也超过40%。比较绩优主题基金的投资特点和收益来源,中邮主题基金今年在市场诸多主题投资机会上都有较高的参与,比如沪港通、程占华、高铁、网络金融、国企改革、军工等;而华商主题重点在新能源、城镇化和军工主题受益较多;博时主题基金作为低换手率基金更主要受益于沪港通主题投资机会;此外,市场关注度较高的国企改革主题,诺安主题基金和大摩主题基金参与程度较高。
       结合主题基金的历史选股能力以及操作风格、主题投资偏好,我们认为在2015年投资者可重点关注华商主题、中邮核心主题、诺安主题、博时主题以及操作灵活度更高的新华主题、泰信发展主题以及大摩主题。
       主题投资机会的丰富也使得非主题类基金对此参与程度提高,一些操作灵活、擅于把握主题投资机会的产品同样值得关注。下图表左为数据筛选出的在2014年主题投资机会参与较多且投资管理能力突出的产品,这些基金通过积极把握国企改革、沪港通、军工、新能源为代表的主题投资机会,业绩受益明显,比如信诚中小盘、宝盈策略增长、海富通国策导向、华安逆向策略、招商大盘蓝筹、华泰积极成长等基金。
       4.3行业轮动:挖掘强势行业,把握行业轮动
       2012-2013年市场结构化行情中,行业投资机会主要围绕信息技术、医药展开,统计数据显示,这两年期间信息技术和医药行业指数的涨幅均超过40%,而房地产、消费品、公用事业、金融、投资品等行业指数的涨幅均只有10%左右,2014年下半年随着市场风险偏好提升,这一现象得到明显改善,无论是金融、地产等周期性行业,交运、公用事业等防御性行业还是信息技术为代表的高成长性行业,行业指数均有突出的表现,行业轮动、普涨的特征明显。
       展望2015年,行业轮动的特征仍将存在,以金融、公用事业、交运、钢铁为代表的低估值行业在乐观预期以及资金推动下仍存在估值上移的空间;降息周期背景下对利率敏感的以地产、基建等为代表的高负债行业仍存在投资机会,且受益于政策支持;以计算机、传媒为代表的高景气度、高成长性行业在调整过后也具备重新上行的动力;有稳定增长特质的医药、消费行业也存在补涨的潜力。
       从行业轮动的角度落实到基金投资上,我们一方面从历史数据挖掘行业轮动把握能力较强的基金,结合基金季报披露的信息以及基金选股能力,我们认为宝盈鸿利收益、中海蓝筹、添富逆向、浙商新思维、华安逆向策略、国金国鑫等基金在行业轮动上具备一定的优势;另一方面投资者可关注行业特征明显的基金,通过基金产品把握市场节奏的轮动。前文我们已经分析过被动管理的行业指数基金,从行业特征较为明显的主动投资基金来看,由于最近几年市场投资热点主要集中在信息技术、医药等行业,相关基金数量相对较多,今年以来包括军工、高端制造也得到一定的发展,就主动管理的行业基金,我们认为工银金融地产、工银瑞信信息产业、长盛电子信息产业、长盛航天海工装备、南方高端装备、添富医药、富国医疗保健在各自领域具有突出的优势,可重点关注。
       第三部分、基金池及2015年1月份基金组合推荐
       依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,下阶段重点关注基金池如下:
       依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析,建立国金201501期基金组合如下,对于短期重点推荐的组合加★,同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种,我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。
       
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