齐鲁证券:分级基金2014下半年投资策略报告

时间:2015-04-01

       A股上半年总体走势跟去年相比,波动幅度明显减小,上证指数最高2177点,最低1996点,振幅不足200点。在半年的时间跨度内,市场出现如此小的波动,在沪深股市的历史上也是非常罕见的。从一个较长时间的跨度来看,大盘面临自6124点以来的收敛三角形顶点,如此小的波动不可能持续,下半年大盘突破是必然的。
       近一年来,行业指数基金受青睐,原因主要有两个:一是基金公司曾寄予厚望的多空分级迟迟不予放行(近期或有突破),使得他们重新把精力转到股债型分级上面;二是近两年来,虽然大盘指数总体上波动不大,但局部牛市如火如荼,阶段性机会此起彼伏,使得跟踪风格指数和行业指数的分级产品具有较大的优势,有较大的投资机会。
       在上半年两波行情中,杠杆失灵现象再现,我们认为主要原因是:1、1月20日以来,由于流动性状况的好转,钱荒的缓解,债券收益率下行,导致其A端价格上涨,侵蚀了B端的涨幅。典型如创业板A,自1月20日以来已经上涨了11.24%,远大于创业板B的涨幅;2、投资者对后市的疑虑或看淡。杠杆股基是市场的风向标之一,是否折溢价,以及折溢价的程度,反映了投资者对后市的预期。
       分级基金诞生于2007年,正好是熊市周期的起点,这类产品的很多问题都可归结为熊市的问题。随着市场周期的逆转,分级基金或迎来真正的黄金时代。从投资角度,份额持续缩减的基金在未来的反弹行情中也意味着补涨的机会。
       鹏华资源和银华资源相继下折后,追踪资源类指数的分级基金招商中证大宗商品B就成为捕捉该板块行情的首选,该基金目前的理论杠杆倍数高达4.05倍,是理论价格杠杆最高的品种。除此之外,跟踪深证100指数的国投瑞银瑞福进取、广发深证100B等,其理论杠杆高达2.9倍和2.87倍,在大盘普涨时是理想的做反弹工具。当然,一旦确认大盘见底,银华锐进仍是不二选择。目前该基金的理论杠杆高达3.6倍。一旦大盘确认翻转,该基金将迎来其生命历程中的最高杠杆水平。此外,行业指数分级基金中的国泰国证房地产B、易方达中小板指数B、申万菱信中小板B、国泰国证医药卫生B、信诚中证800医药B等都具有2倍以上的杠杆水平。
       分级债基选择仍着眼于其长期管理能力,根据我们的评价模型,下半年我们建议重点关注的分级债基母基金有:信诚双盈分级、金鹰持久回报分级、天弘丰利分级、鹏华丰泽分级、长信利鑫分级等。
       永续型A类基金绝大部分品种的收益率水平低于AA级信用债,这是估值有效的重要体现。但同时,其中的大部分主流品种的收益率仍高于AA 债券的收益水平,我们认为这是被低估的体现。
       【作者:马刚】 (编辑:xunannan)
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