公司型私募股权投资基金融资问题之信息披露

时间:2015-05-06

       (一)信息披露对象的界定
       与公募融资不同,私募融资是针对特定对象进行的,且以机构投资者为主,基本不涉及公共利益。因此,私募融资的信息披露要求通常低于公募融资。就信息披露的对象而言,在美国,1933年《证券法》的D条例规则502和规则506针对不同的投资者设置了不同的信息披露制度。规则506规定,如果募集对象为获许投资者,发行人在出售证券以前无需提供相关规则所要求的信息。规则502规定,如果募集对象中包括非获许投资者,则发行人在出售证券以前必须向所有的投资者提供相关规则所要求的信息。由于非获许投资者在信息收集使用方面的能力较低,法律明确规定发行人的信息披露义务及具体披露时间,以保证非获许投资者收集信息的渠道和时间,即通过对发行人课以强制性信息披露义务,实现对这部分投资者利益的倾斜性保护。
       在我国私募股权投资基金信息披露制度的构建中,可以考虑借鉴美国的做法,以投资者获取信息的能力为标准,将私募股权投资基金的募集对象区分为机构投资者和非机构投资者,分别规定不同的信息披露要求。对于信息识别判断能力较强的机构投资者,赋予其向发行人索取相关信息的能力,但不规定发行人对其的信息披露义务;对于非机构投资者,则要求发行人在发售证券之前提供与拟发行证券有关的可能影响投资者决策的重要信息。这样的制度设计,实质是在发行人与投资者之间寻找利益平衡,一方面,通过免除发行人对机构投资者的信息披露义务,提高发行效率,降低发行人的发行成本;另一取弱势地位的非机构投资者进行特殊保护,追求实质公平。
       (二)信息披露内容的法律要求
       如前所述,私募发行人不需要向特定募集对象公开与拟发行证券有关的所有信息,只需公开与投资者投资决策相关的部分重要信息,以体现私募融资高效率、低成本的运作特点。在美国,私募股权投资基金要定期、不间断地向投资者公开其资产、负债规模和结构,增强私募股权投资基金的经营透明度。根据美国D条例规则502的规定,私募发行人应当向投资者提供其认为是重大实质的、有关其商务和拟发行证券的信息,包括非财务报表信息和财务报表信息,其中,非财务报表信息又包含了评价拟发行证券价值的支持信息和作出投资决策的支持信息。从美国法律规定的信息披露内容来看,发行人所需提供的信息都是与私募基金的资信状况有关,是该私募基金风险系数的信息反映。
       我国现行法律法规没有关于私募基金信息披露方面的规定,更不用说私募股权投资基金信息披露的内容。只有一些地方性文件对私募股权投资基金信息披露的内容进行了规定,但这些规定都较为笼统,缺乏可操作性。在构建我国公司型私募股权投资基金的信息披露制度时,应当注意以下几个问题:第一,信息披露内容的范围不宜过宽。私募融资与公募融资存在本质差异,不能要求私募基金像公募基金那样公开与拟发行证券有关的一切信息资料,而应当挑选其中具有实质性和重大性的内容予以公开,例如在基金公司的招募文件中披露基金公司的性质、存续期限、基金资产的投资领域、基金管理人和基金托管人的基本情况、基金的收益及分配等。第二,加强基金管理人的信息披露。基金管理人在整个公司型私募股权投资基金的运作中占据主导地位,有关其经营状况、财务状况、管理能力、资本运作能力、风险偏好等信息都是投资者选择基金时考虑的因素。因此,在招募文件中应当详细披露基金管理人的基本情况,或者由基金管理人单独提供其自身的经营财务状况说明书。第三,强化持续信息披露。在私募基金的后续运作过程中,基金管理人应当定期向投资者报告基金运营情况,提供阶段性投资结果,以加强投资者对基金管理人的监督。报告期可以设置为一年或者半年,也可以更短,主要根据投资对象(目标企业)的产业运作特点来决定。当基金运营过程中出现可能影响投资收益的重大事件时,基金管理人还应当提供临时报告,及时将相关信息传递给投资者。由于基金公司的投资收益主要取决于目标企业的经营状况,因此,临时报告的信息更多的是涉及目标企业发生的重大事件。

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