交易所买卖基金:嘉信理财还是先锋基金?

时间:2015-03-26

       早些时候,投资公司嘉信理财(Charles Schwab)宣布其已大幅降低了它的一系列的交易所买卖基金的费用比率。交易所买卖基金(Exchange-Traded Funds,缩写为ETFs),正如它们在贸易中为人所熟知的,是在证券交易所进行交易的指数基金。我和嘉信理财公司的交易所买卖基金部总经理埃里克·波拉兹考夫(Eric Pollackov)进行了交流,他表示该公司致力于低成本交易所买卖基金投资。
       该公司的交易所买卖基金的费用比率均低于先锋公司(Vanguard)的且现在又要采用所有交易所买卖基金中最低的费用比率并不是一个巧合,嘉信理财还迅速强调了其区别之处。但是,也许更为重要的问题是,当涉及到总成本时,嘉信理财公司的交易所买卖基金是否低于先锋公司的产品。
       谁拥有更低的成本?
       交易所买卖基金除了费用率之外还有额外的费用。购买的交易所买卖基金存在佣金、买卖价差、溢价和折扣、以及对基本指标的追踪误差。总之,这是一个非常复杂的问题。至于佣金,如果是在其所属的经纪账户中进行交易,不论是嘉信理财公司还是先锋公司都不收取佣金。
       我询问了先锋公司的发言人约翰·沃尔斯(John Woerth)其公司是否曾考虑过这些额外费用的问题,而他向我提供了以下的数据作为回应。只考虑买卖价差的差异,并假设持股期为一年的时间,以下三支先锋公司的基金有着比嘉信理财公司的基金更低的总成本。我询问波拉兹考夫嘉信理财公司是否做过这样的更宏观的分析,他回答说目前没有任何可发布的消息。
       (图表来源:先锋公司分析数据)
       先锋公司的基金的买卖价差较小看起来似乎是合乎逻辑的,因为他们管理着价值2210亿美元的交易所买卖基金资产,而嘉信理财公司所管理的仅为75亿美元。但是,随着嘉信理财公司的交易所买卖基金的增长,这就可能会改变,他们的新的较低的成本结构看起来就似乎是合乎逻辑的。
       在努力尝试评估所有费用之后,为了比较嘉信理财公司的活跃市场交易所买卖基金(Broad Market ETF)和先锋公司的总证券交易所买卖基金(Total Stock ETF)的业绩表现,我深入分析了晨星评级机构(Morningstar)的数据。在2010年到2012年8月的期间里,嘉信理财公司的基金盈利34.2%,而先锋公司的基金盈利34.4%。虽然在此期间这两支基金的费用比率几乎相同,但先锋公司的基金获得了额外的0.2029%的收益。
       这种差异可以归因于一个事实,即每个交易所买卖基金都追随着略有不同的指数。然而,它也可能来自于被称为"追踪误差"的情况或是指数的实际业绩表现的不一致。先锋公司的基金持有3295支股票,而嘉信理财公司的基金持有1925支股票。波拉兹考夫确实证实了嘉信理财公司的基金存在一些负的追踪误差,但说其不到每年0.10%。许多指数基金都没有在指数中拥有每一支控股,并且只是采样控股。这就是所谓的"指标优化(index optimization)",虽然我认为"采样"这个词是更具描述性的。
       最后,当涉及到国际投资时,先锋公司有一款拥有世界的全部其它地方的基金,而这将需要三支嘉信理财公司的基金才能建立类似的多样化投资。嘉信理财公司的这三支基金具有较低的加权费用比例,但其使得投资组合变得更加复杂。
       而获胜者是
       我就这两个交易所买卖基金家族的问题与indexuniverse.com网站的交易所买卖基金分析部经理马特·霍根(Matt Hougan)进行了交谈。霍根喜爱嘉信理财公司的公告。他指出,他认为嘉信理财公司此次行动的目的是打算旨在带来新账户而赔本赚吆喝。但是,波拉兹考夫说嘉信理财公司希望从它们的交易所买卖基金业务上赚到钱。霍根对于嘉信理财公司致力于低成本的指数投资表示同意。
       虽然,霍根承认,这两个家族之间的总成本很可能是非常接近的,但是,他指出这就类似于比较两家一元店以99美分或98美分的价格出售的所有的商品的情况。这有一点重要是因为好的低成本投资组合可以利用任何一款产品来进行开发。
       我也很喜欢嘉信理财公司的这一举措,因为降低成本总是对投资者们有利。我怀疑,霍根对于赔本赚吆喝的评价是正确的。交易所买卖基金现在正是热门的时候。根据投资公司协会(Investment Company Institute)指出,交易所买卖基金的资产总额近1.2万亿美元,在过去的12个月里增长了1060亿美元。先锋公司表示说,根据彭博资讯(Bloomberg)的数据,今年迄今为止,流入了交易所买卖基金的新资金中大约有40%都进入了先锋公司。嘉信理财公司希望获得更大的市场份额而降低成本会对此有所帮助是符合情理的。
       我所采取措施是,在对嘉信理财公司和先锋公司的交易所买卖基金都进行投资时,向先锋公司的指数共同基金稍微投入得更多一点儿。先锋公司的共同基金拥有美支基金最少10000美元的最高级别的股份类别。这使得其具有了与先锋公司的交易所买卖基金相同的费用比率,但又完全避免了买卖价差、溢价及折扣,因为它们的结构是永远对净资产值进行交易。此外,你还可以购买确切金额的共同基金,而交易所买卖基金的购买是以全部的股份数目为准的。
       一直有人询问我到底认为嘉信理财公司或先锋公司谁将会是这场价格战争的最终的胜利者。我会高兴地说,我认为是投资者将会是最终的胜利者。
       
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