广发基金王予柯:债市投资的安全边际

时间:2015-05-04

       又逢一年双十一,与淘宝破纪录的成交额一样,火热了近一年的债市在连续几日上涨后达到了高潮,以代表性热点品种10年期金融债140205为例,开盘即下行接近10bp,接近3.8%,盘中更是下探到3.75%的低位。这与3.55%左右的1年期金融债的期限利差只有20bp。这意味着市场预期,短期利率将很快下降50bp以上,但当天上午央行公开市场操作却显示,14天正回购利率持平于3.4%,这似乎有点煞风景。火热的市场似乎也忘记了每月定期的IPO很可能即将准时到来,资金面有可能经受考验。随后的事实证明,这天是一个绝好的短期交易卖点,之后不到一周时间,止盈或是止损、各类机构纷纷出动,推动140205从3.75%反弹至接近4.18%,上行超过30bp。当然,这个周末出乎意料的降息又给市场来了一剂强心针,预示着似乎又将进入新一轮利率下行的周期?
       对此我们并不确定,展望后市,债券牛市的脚步可能需要稍微放缓一点了。一方面是债市牛市格局的基础仍在:从经济的领先指标金融数据来看,最新公布的10月份新增人民币贷款5,483亿元,低于9月份的8,572亿元;10月份社会融资总量6,627亿元,低于9月份的1.05万亿元, 10月末广义货币供应量(M2)同比增长12.6%,增速低于9月末的12.9%;这一连串数据表明,从货币宽松向信用端传导尚未见到明显效果,为了降低社会融资成本,央行MLF这类的政策工具创新,将继续为债市提供弹药。
       另一方面是经济基本面有改善的迹象:通过松绑房地产调控稳定房价,同时加快基建开工,投资需求下滑的速度可能正在受到控制,加上今年以来稳定的消费需求和改善的外需,经济短期失速下滑的可能性不大,这意味着货币政策将保持定力,以定向宽松为主,而此前过于平坦的收益率曲线隐含了过于悲观的经济前景,有修正的压力。
       预计降息后的市场大概率将一步到位,由于后续宽松的力度还有待观察,因此收益率曲线长端将在一个更低的利率中枢上重回震荡,相比长期债券,中短期债券将提供更为确定的收益机会。中期来看,债市仍具配置价值,但超额收益可能要更依赖波段操作了,投资者除了认真分析基本面,走一步看一步外,还可以把握安全边际,当收益率曲线的期限利差足够大时,配合基本面分析可逐步买入。这就和市场提供了20bp期限利差的卖出机会一样,一定不能错过。

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