理财信托产品趋势

时间:2015-02-13

       今年以来,信托产品延迟兑付事件从“少有”变为“常有”,令投资者胆战心惊。而对信托公司来说,捉摸不定的经济走势、无法控制的融资对象,也让“刚性兑付”愈来愈难。为此,中国信托业保障基金近日正式成立,给全行业设置一道“安全网”。今后,单个信托项目刚性兑付不再是“必选项”,信托公司运作则戴上了“紧箍咒”。
       1、“刚性兑付”逐步化解
       12月19日,中国信托业保障基金有限责任公司在2014中国信托业年会上宣布成立,并获颁发金融许可证。在此之前,银监会、财政部已联合下发《信托业保障基金管理办法》(以下简称《办法》),明确中国信托业保障基金有限责任公司作为保障基金管理人,依法负责保障基金的筹集、管理和使用。
       据了解,保障基金公司注册资本115亿元,由中国信托业协会联合13家信托公司共同出资成立,该基金由银监会日常监管。业界普遍认为,《办法》在信托业打破刚性兑付方面有了明显进展,是信托行业有效化解风险、维护稳健运行的长效机制。
       数据显示,截至2014年三季度末,全国68家信托公司管理的信托资产规模达12.95万亿元,所有者权益达2882.43亿元;全行业2013年度经营收入832.6亿元,税后利润440.86亿元,信托继续成为继银行之后最“吸金”的行业。值得注意的是,信托还成为金融服务实体经济的一个重要支撑,2013年信托资产的68.8%投向实体经济领域,有力支持了实体经济发展。其中,投向工商企业3.15万亿元,占比24.32%;投向交通等基础行业2.66万亿元,占比20.54%;投向房地产1.27万亿元,占比9.8%;投向矿产能源2708亿元,占比2.08%;投向金融业4.04万亿元,占比31.2%(其中投向证券1.67万亿元);投向其他领域1.56万亿元,占比12.06%。
       不过,随着经济下行压力,产能过剩问题显现,以及受房地产市场变化等因素影响,2013年下半年以来,信托业风险开始显现并逐渐增多。专家表示,个体风险如不能有效进行处置和化解,可能引发行业风险,影响信托业发展的可持续性,甚至可能对金融市场造成一定冲击,一个系统性的风险保障机制亟待建立。而此次保障基金作为构建信托业风险的“安全网”,可将行业风险与政府有效隔离。通过保障基金的介入,换取风险缓释和化解的“时间窗口”,将单体项目和单体机构风险消化在行业内部,是逐步释放存量风险,减少对金融市场乃至社会负外部冲击的关键手段。
       《办法》规定,保障基金可在五种情形下进行救助:一是信托公司因资不抵债,在实施恢复与处置计划后,仍需重组的;二是信托公司依法进入破产程序,并进行重整的;三是信托公司因违法违规经营,被责令关闭、撤销的;四是信托公司因临时资金周转困难,需要提供短期流动性支持的;五是需要使用保障基金的其他情形。
       银监会非银部负责人称,在前三种情形下,保障基金公司应根据相关有权机关的认定和处置原则拟定处置方案,并报基金理事会批准后实施。第五种情形下,由保障基金公司拟定方案并报基金理事会批准后实施。只有在第四种情形下,保障基金公司可以自行审核决定是否使用保障基金,前提是信托公司向保障基金公司提出申请,提交流动性困难解决方案及保障基金偿还计划,并签署资金有偿使用合同。
       上述负责人强调,保障基金对信托公司的救助,必须坚持市场原则,不是无成本的救助,更不是对信托公司及其股东的逆向激励。在保障基金介入后,将对信托公司原股东和高管依法依规追责,必要时实施市场退出。
       而在投资者方面,行业保障机制明确要求在“卖者尽责”前提下切实落实“买者自负”。如果卖者(信托公司)已经履职尽责,出现的风险都将由投资者自己承担。在卖者(信托公司)未充分尽责的情况下,将由信托公司及其股东承担相关赔付责任,以保护投资者的合法权益。
       有分析师表示,过去信托公司对产品有刚性兑付的潜规则,使得信托的风险与收益相背离。以往信托项目出现兑付危机,通常由第三方接盘,或由信托公司自掏腰包。保障基金却为今后信托公司打破刚性兑付提供了明确的路径,从某方面说也给投资者提个醒,如果仅凭高预期收益就盲目投资,甚至不细心查看投资项目、运作模式和风险点,造成的损失只能自己承担。
       2、信托通道业务或终止
       根据《办法》,保障基金的资金来源是信托公司认购,有投资者担心,该笔资金的提取是否会对信托公司利润产生影响?
       据悉,保障基金的筹集规则有三种办法,一是信托公司按净资产余额的1%认购,每年4月底前以上年度末的净资产余额为基数动态调整;二是资金信托按新发行金额的1%认购,其中,属于购买标准化产品的投资性资金信托的,由信托公司认购;属于融资性资金信托的,由融资者认购。在每个资金信托产品发行结束时,缴入信托公司基金专户,由信托公司按季向保障基金公司集中划缴;三是新设立的财产信托按信托公司收取报酬的5%计算,由信托公司认购。从目前情况看,保障基金的认购先执行统一标准,条件成熟后再依据信托公司风险状况实行差别认购标准。
       普益财富研究员范杰表示,该基金对信托公司业绩的影响有两个部分,一是占用净资产导致的业绩下降,二是提高信托计划的运作成本,使得信托计划在资产管理行业中竞争力下降,进而引起资产管理规模下跌导致的业绩下降。
       据信托业协会数据,今年1—3季度全行业净资产收益率为18.73%,而信托公司将资金交付信托业保障基金,至多能获得的收益是存款基准利率,目前为2.75%,按照净资产余额的1%筹集,根据估算,第一部分的影响会使信托行业ROE(净资产收益率)减少15.98BP,如果考虑第二部分对业绩的影响,信托行业的ROE整体下降至少会在16BP以上。但考虑到目前信托公司ROE较高,这并不足以对信托公司的盈利构成显著影响,这也可能是信托公司接受保障基金的重要原因。
       范杰认为,保障基金对信托业务结构影响可能比其对信托公司业绩的影响大得多。目前,监管部门对集合信托的功能划分一般分为三类:投资类、融资类和事务管理类信托。其中,事务管理类信托一般为通道业务,投资类和融资类划分标准不是特别清晰。《办法》提的分类为“投资性”和“融资性”,与通用的划分不同。范杰表示,“我认为,正式稿中的"融资性资金信托"是指除去"购买标准化产品的投资性资金信托"之外的资金信托,包括投资主动管理的、非标资产的资金信托和通道类资金信托,即通道类非标业务也需缴纳保障基金份额。”
       范杰表示,按照目前信托融资的综合成本计算,融资方按照信托规模1%缴纳份额,将增加融资成本,这对自主管理类业务影响并不大。但是,目前信托公司的通道类业务信托报酬率仅10—30BP,融资成本的增加很可能使交易对手放弃和信托公司合作,转向其他资管机构。这样的政策效果是监管层乐于看到的—原来,通道类业务不被监管层看好,去通道是监管层和业内大型机构的目标,通过资金信托做通道业务的时代或终结,“但包括通道业务在内的事务管理类信托应该是信托公司的一个方向。一个避免高保障基金缴纳率的方法是通过财产权信托完成这些业务,如通过受让证券、受让资产受益权等方式募集信托财产,再通过信托受益权转让等方式,实现通道功能。”
       3、“保本信托”引关注
       在信托风险不断积聚的背景下,打破“刚性兑付”只是时间问题,但率先打破的信托公司会先“失信”于投资者,面临销售困难。在此情况下,“保本信托”作为一种稳健的投资类型,开始引起信托公司关注。
       所谓保本信托,是指受托人以自身信誉保证在到期或受益人赎回份额之时,受益人收回的财产价值不低于委托人初始委托的财产价值的信托计划。一般信托公司为避免纠纷,将这种财产价值约定为货币资金形式,即保本信托是一种资金信托。
       普益财富的研究报告指出,从金融技术上看,实现投资保本主要有三个思路:一是严格控制投资项目的准入,使投资组合内的资产风险较低,基本上不存在损失的可能。典型如债券与货币市场投向银行理财产品,由于资金使用基本不存在信用风险,可被设计为保证收益型产品或保本浮动收益型产品。
       二是通过对冲、投比限制以及投资组合分散风险。如国际上较流行的对冲保险策略和固定比例投资组合保险策略(CPPI),前者依靠在构建资产组合时,同时买入资产和与之相关的衍生产品,实现无风险套利或降低投资风险。后者主要通过控制风险资产的投资比例,将风险资产的最大损失控制在其他资产的最小收益之内。
       三是在投资的基础上引入担保,通过风险转移降低风险。如我国《关于保本基金的指导意见》中规定“由基金管理人对基金份额持有人的投资本金承担保本清偿义务,同时基金管理人与符合条件的担保人签订保证合同,由担保人和基金管理人对投资人承担连带责任”,实际是在将基金管理人与份额持有人之间的关系定位为债权债务关系的基础上,通过控制债权风险的手段达到保本目的。
       分析人士认为,推出保本信托,为投资者提供金融机构信用保障,有助于降低投资者长期投资的风险,减少金融机构在业务运作中的期限错配,提升长期资本市场效率。

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